核心要点：

【资料图】

医疗生物指数反弹，恒生科技、疫苗、生物药反弹居前，涨幅超过5%上周医药生物上涨2.8%，位列一级行业涨幅第15 位，涨幅居中，与万得全涨幅持平，年初至今下跌4.9%,位列第23 位，跌幅居前。13 个三级子行业中12 个子行业呈现上涨，其中疫苗、生物药及化学制药涨幅居前，分别上涨6.3%、5.5%、3.6%，仅有1 个子行业血液制品出现小幅下跌，跌幅0.1%。全行业估值水平情况，7 月28 日医药生物PE-TTM（剔除负值）为25.5X， PB 2.91X，估值水平位于 1 倍标准差以下位置。溢价率方面，相对万得全A（剔除金融、石化）PE、PB 估值溢价率分别为-5%、16%。

香港市场方面，恒生医疗保健反弹居前，上涨6.7%，位列一级行业涨幅第2 位。全球主要生科板块方面，恒生及A 股生科大幅反弹，分别上涨6.6%、3.8%，纳指生科指数下跌1.0%。估值方面，7 月28 日，恒生生科PB为2.5X，位于1 倍标准差以下位置。AH 折价方面，恒生生科较内地PB 折价31%。

国家药监局发布多项技术指导原则，推动产业步入高质量发展近期国家药监局发布药物临床设计、实施及获益风险评估、化药改良新药临床药理研究、腺相关病毒载体类体内基因治疗产品临床试验申请药学研究与评价等多项技术指导原则，其中以患者为中心的药物临床试验技术指导原则（试行）正式发布，关于药物临床试验的指导原则自2021 年7 月针对肿瘤药物指导原则推出以来，原则持续细化逐步与国际接轨，针对于对照组的选择要求选择当前最佳同时前瞻性关注新治疗方案变化，保障受试者治疗权。政策持续细化激活产业走向真正为患者创造价值的新阶段，从中长维度来看，政策导向倾向于专注于未满足临床需求的企业，推动产业步入高质量发展。

投资建议

随着市场信心逐步回暖，医药生物指数也呈现筑底回升的态势，高β特征的创新药板块表现强势，恒生生科跑赢恒生指数达2.3%。创新药板块除了关注其高β特征外，应更加重视产业趋势的变化，产业初期快速成长后的出清相关风险因素已经持续释放，产业环境进入创新升级阶段，产业政策及竞争环境持续优化，龙头公司迎来持续成长的确定性。同时从行情调整周期及调整深度来看，当前都进入相对安全位置，建议积极布局中期业绩确定性高及未满足临床需求有突破进展相关标的投资机会。另外特色原料药板块受制于国际需求端疲软压制，板块及个股持续回调，建议关注相关边际变化，自下而上关注业绩确定性高的个股投资机会。

十三五期间国内创新药产业初步建设完成了相对完善的集政策、人才、资本三大要素创新生态系统，制度根本性变革和系统的成功建设带动生产要素快速集合，产业结构得以重塑。进入十四五，产业运行至研发升级，创新求真，国际融合阶段，创新主体竞争格局从草莽时代地混沌走向分化。

在当前复杂经济背景下，产品管线及公司治理等企业综合竞争力面临严苛考验，Pharma 转型类公司行业沉淀深厚，穿越多轮周期，韧性强劲，同时转型正步入兑现期，我们看好此类公司业绩和估值抬升投资机会，Biotech板块，看好研发和商业化得以验证公司的持续成长投资机会。

医药生物产业迎来转型升级历史机遇，短期受到外部宏观环境及情绪的影响出现一定波动，长期我们对行业维持“增持”评级。

风险提示

1、 创新药临床推进低于预期，产品及技术授权交易取消风险及技术迭代风险。

2、 医药相关政策收紧风险。

3、 国际注册及商业化低于预期风险。

4、 地缘摩擦及中美生物技术争端风险。