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营收环比改善弱于预期,关注市占率趋势,维持"买入"评级2023Q1公司营业总收入/归母净利润为28.1/20.3亿元,同比环比4％/+净利润低于我们预期,证券经纪和基金营收端略低于我们预期。2023Q1股市债市同比改善明显,公司投资收益同比高增;市场交易量环比改善,同比承压,基金日均保有量与销量同比或下降拖累核心营收,环比呈改善趋势。考虑证券、基金业务表现略低于预期,我们下修公司20232025年归母净利润预测至97/121/145亿元(调前99/124/149)),对应20232025年EPS为0.7/0.9/1.1元。一季度基金市场新发逐月改善,居民财富向理财投资迁移趋势或已开启,个人客户交易活跃度提升有望带动公司市占率重回升势。当前股价对应20232025年PE27.8/22.4/18.6倍,估值具有安全边际维持"买入"评级。

预计日均保有量和销量同比下降拖累代销收入,保有市占率或维持升势(12023Q1公司营业收入(主要由基金代销收入贡献)10.8亿,同比13％,略低于我们预期。2023年前2月全市场日均偏股保有7.6万亿,较2022Q1同比基数效应下公司日均保有量同比承压;2023Q1市场偏股基金新发935亿,同比40％,预计公司基金销量承压,拖累收入表现。2023年居民储蓄迁移开启,预计公司基金代销收入同比逐季改善。(2)一季度偏股基金指数上涨2.2％,上涨期间预计小幅净赎回,预计2023Q1末全市场偏股基金保有规模季度环比持平;

我们预计三方平台净申赎表现优于银行渠道,天天基金偏股市占率或保持升势。

剔除ETF口径影响,2022年天天基金偏股代销市占率8.85％,同比+0.54pct。

预计经纪业务市占率承压两融市占率有所提升投资收益同比改善明显(1)公司手续费及佣金净收入11.8亿元,同比13％,市场日均股票成交额同比13％,根据西藏地区成交额市占率,预计2023Q1公司股票成交额市占率略低于2022全年4.04％,市占率承压或与散户交易活跃度下降有关,预计净佣金率同比小幅下降。(2)利息净收入5.5亿,同比9％,两融市占率2.63％,较年初+0.09pct。期末融出资金398亿,较年初+9％,市场融资余额1.52万亿,较年初+5％。(3)投资收益(含公允价值变动损益)4.9亿,同比+158％,年化投资收益率3.0％。期末金融投资资产696亿,较年初+10％。(4)销售、管理和研发费用1.4/6.0/2.5亿,同比+23％/+18％/+8％,三类费用占收入35％,较2022年提升5pct。

风险提示:市场波动风险;市占率提升不及预期。